主营服装业务持续复苏，同比增长6.94%。公司2021年上半年实现营业收入10.33亿元，同比2019H1/2020H1分别-16.96%/-15.58%，；实现归母净利润0.75亿元，同比2019H1/2020H1分别-21.05%/-28.97%；扣非净利润0.71亿元，同比2019H1/2020H1分别-15.48%/-26.02%；基本每股收益为0.03元，2019H1/2020H1分别为0.04/0.04元。分季度来看，Q2单季度实现营收4.52亿元，同比2019Q2/2020Q2分别-6.61%/-19.06%；归母净利润为0.24亿元，同比2019Q2/2020Q2分别-45.45%/-45.71%。剔除同期非主营业务防疫物资因素影响，服装业务实现营收9.27亿元，同比增长6.94%。其中，主品牌红豆男装在门店数量相比2020年末减少129家的情况下，上半年营收同比增长1.42%达到7.93亿元，毛利率同比提升3.19pct达到34.22%，经营质量有所提升。

毛利率、净利率有所下滑，费用率略有提升。2021年上半年毛利率为31.74%，同比2019H1/2020H1分别+0.38/-2.40pct。费用端，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为15.56%/8.67%/0.46%/0.25%，同比分别+0.63pct/+1.68pct/+0.19pct/-0.37pct。公司上半年净利率为7.49%，同比2019H1/2020H1分别-0.22pct/-2.27pct。

门店结构与布局调整优化，线上销售表现优异。分渠道看，线下门店收入占比下降至77.20%，上半年公司适时调整门店发展策略、主动调整直营及加盟联营店布局。由于加大对加盟商管理和赋能力度，上半年红豆男装加盟联营店转直营店297家、结合净关闭的124家，加盟联营店降至695家，直营店总数为352家。公司一手抓低端门店优胜劣汰，一手抓高端门店布局，未来门店选址将以购物中心和核心商圈为主，稳步推进高端化战略。同时，公司线上渠道发展迅速、驱动整体销售增长，上半年线上销售实现营收2.11亿元、同比大幅增长58.9%，营业收入占比同比提升7.45pct达到22.8%，毛利率同比提升10.48pct达到38.56%。公司重点把握小程序、抖音等新兴流量红利平台，通过与腾讯智慧零售合作，提速品牌私域运营且成果显著：上半年红豆男装小程序交易额累计突破亿元，超去年全年水平。随着公司继续完善传统电商渠道、积极布局抖音等社交电商新渠道，线上销售占比持续提升，线上化趋势日益稳固。

品牌建设正当时，智能改造加强供应链管理。品牌运营方面，在消费升级趋势下，公司不断强化消费者对品牌认知、主要产品迭代升级，以满足消费者个性化、品牌化的消费需求。上半年，公司参展上海服博会、中国国际电子商务博览会、中国自主品牌博览会等国家级展会，并召开竹纤维衬衫、小白T2.0等新品发布会，助力国货品牌崛起。在生产端，公司发展智能制造，打造柔性、敏捷的产业链和供应链。上半年，公司的联通5G智能全连接示范工厂——红豆西服智能工厂已完成改造升级，能够提高生产效率20%、在制品减少30%。上半年公司存货周转天数为33.34天，同比下降18.73天，存货周转速度明显加快，供应链管控效果显著。

投资建议：上半年，公司在门店提升、产品提升与品牌提升等方面持续发力，主营服装业务稳步增长。渠道方面，拥抱数字化新零售成果显著，线上销售占比突破20%，未来仍将不断完善全渠道营销。预测公司2021-2023年EPS分别为0.06元、0.08元、0.09元，对应PE分别为45X、38X、32X，维持“增持”的投资评级。

（来源：长城证券）